民生證券股份有限公司劉海榮,李金鳳近期對亞香股份301220）進行研究并發(fā)布了研究報告《2024年年報點評：競爭壓力短期顯現(xiàn),，泰國基地關稅紅利護航長期盈利》，給予亞香股份買入評級,。

　　事件,。2025年4月23日,，公司發(fā)布2024年年報。2024年全年,，公司實現(xiàn)營收7.97億元,，同比增長26.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，同比下降30.51%,；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.55億元,，同比下降24.70%。其中4Q2024,，公司實現(xiàn)營收2.21億元,，同比增長41.79%，環(huán)比增長2.97%,；實現(xiàn)歸母凈利潤0.11億元,，同比下降5.32%，環(huán)比增長7.88%,；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.11億元,，同比增長15.01%，環(huán)比增長24.44%,。

　　分業(yè)務經營情況,。2024年，合成香料,、涼味劑,、天然香料以及其他產品分別實現(xiàn)收入0.85億元、3.17億元,、3.83億元,、0.12億元,；毛利率水平分別為16.18%,、31.98%、23.00%,、2.41%,。公司全年歸母凈利潤同比下降30.51%，主要系產品價格競爭日趨激烈,，利潤空間進一步縮小所致,。

　　泰國基地稅收破局，天然+合成香蘭素成長可期,。2024年以來,，香蘭素產品接連遭遇歐盟反傾銷(24年5月)、美國雙反(24年6月)的調查,，2024年11月13日,，美國商務部反補貼稅初裁結果已公示，稅率為27.33%,；2025年1月10日,，美國商務部反傾銷初裁結果已公示，稅率為186.20%。在此行業(yè)背景下,，2024年11月,，亞香股份募投項目“亞香生物科技(泰國)有限公司生產基地項目”項目一期相關產線已開始正式投產，一期項目產能包括香蘭素1000噸,、橡苔200噸,、苯甲醛100噸、苯甲醇50噸,、桂酸甲酯100噸,、涼味劑150噸、葉醇150噸香精香料生產裝置,，同時據(jù)公司公開投資者問答內容,，泰國工廠已經實現(xiàn)正常運行滿負荷生產；此外,，2025年1月6日,，亞香股份、泰國亞香和欣欣向榮公司基于長遠發(fā)展戰(zhàn)略考慮,，由泰國亞香作為實施主體,，在泰國亞香現(xiàn)有工廠區(qū)域內擬新建一條4000噸合成香蘭素生產線噸合成香蘭素的產能，將帶來4億元的年營業(yè)收入(上述數(shù)據(jù)系合作各方根據(jù)目前的市場狀況估算),。我們認為,，在關稅之墻高筑的背景下，泰國基地的建成投產一方面能夠豐富產品結構,、增加產品產能,，另一方面得以規(guī)避關稅影響，打造“人無我有,、人有我優(yōu)”的競爭實力,。

　　投資建議：我們預計2025-2027年歸母凈利潤分別為2.60、3.42,、4.06億元,，現(xiàn)價(2025/4/24)對應PE分別為25X、19X,、16X,。公司系天然香料及涼味劑領先企業(yè)，客戶資源豐富,，生物技術布局前景廣闊,，泰國基地一期項目的投產有望助力盈利邁入新臺階。我們看好公司未來發(fā)展空間,，維持“推薦”評級,。

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級,，買入評級2家，增持評級1家,；過去90天內機構目標均價為71.36,。