事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)。2025Q1收入為93.01億美元（同比+5.8%,，經(jīng)調(diào)整后同比+10.2%）,，其中新型煙草收入為38.95億美元（同比+15.0%，經(jīng)調(diào)整后同比+20.4%）,。新型煙草占比已提升至41.9%（同比+3.4pct）,，逐步逼近公司2030年2/3占比目標(biāo)。盈利能力方面,，25Q1凈利潤(rùn)為26.90億美元（同比+25.2%）,，盈利能力提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（新型煙草/卷煙毛利率分別為69.2%/64.8%）、產(chǎn)品價(jià)格提升（新型煙草/卷煙毛利率同比分別+4.4/+3.1pct）,。

　　HNB延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng),，市占率持續(xù)提升,。25Q1公司HNB煙彈銷量達(dá)370.9億顆（同比+11.9%），全球滲透率同比提升0.5pct至5.7%（IQOS煙彈/全球HNB&卷煙銷量）,。在日本,，IQOS經(jīng)調(diào)整后銷量增速達(dá)9.3%，滲透率（口徑同上）提升3.0pct至32.4%,；截止3月,，IQOS已在日本13個(gè)主要城市&8個(gè)縣中的尼古丁市場(chǎng)中超越50%份額。在歐洲,，IQOS滲透率在口味禁令背景下逆勢(shì)提升1.2pct至11.4%,，其中法國(guó)/德國(guó)/意大利/波蘭/西班牙滲透率分別為0.6%/7.7%/18.4%/9.7%/3.1%（同比分別持平/+1.4/+0.7/+0.7/+0.4pct）。此外,，3月IQOS3.0在美國(guó)德州開(kāi)啟銷售,，目前反饋優(yōu)異（計(jì)劃在更多地點(diǎn)上市），但公司未期待25年放量,，僅為大范圍上市IQOS ILUMA做準(zhǔn)備,。

　　尼古丁袋高增，多元產(chǎn)品矩陣初成,。25Q1口含煙銷量為53億袋（同比+27.2%，或同比+31.0%罐）,，高增主要系ZYN尼古丁袋表現(xiàn)靚麗,，美國(guó)/非美地區(qū)增速均為53%（3月產(chǎn)能增加&需求強(qiáng)勁），公司近期在歐洲（英國(guó),、波蘭,、意大利）推出尼古丁袋產(chǎn)品,，區(qū)域擴(kuò)張順暢,。此外，公司霧化品牌VEEV在25Q1銷量同比翻倍,，已成為公司新型煙草板塊重要品類,。

　　發(fā)展規(guī)劃清晰，美國(guó)或?yàn)橹匾�增��,。公司預(yù)計(jì)25年全球煙草市場(chǎng)（卷煙+HNB）銷量下滑約1%,，此背景下公司新型煙草制品銷量有望提升12%-14%，其中HNB銷量延續(xù)此前10%-12%增長(zhǎng)預(yù)期,，美國(guó)尼古丁袋銷量預(yù)期上調(diào)至8-8.4億罐（同比+38%~45%,，此前為34%-41%）。此外,，公司近日稱未來(lái)美國(guó)市場(chǎng)或成為其重要收入來(lái)源,，并表示希望2030年IQOS在美國(guó)卷煙和HNB市場(chǎng)中占據(jù)10%份額,。

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