,，深陷產(chǎn)融結(jié)合陷阱,，2015年豪賭地產(chǎn)業(yè)務(wù)引發(fā)資金鏈斷裂，迭加四年虛增營(yíng)收161億元財(cái)務(wù)造假,，最終觸發(fā)面值退市,。

　　打開東方集團(tuán)有限公司官網(wǎng)，一張麥浪金黃,、農(nóng)機(jī)布列的圖片映入眼簾,，展示著這家誕生于東北黑土地的公司發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的雄心。

　　然而,，隱于產(chǎn)業(yè)版圖深處的金融觸角早已悄然編織出危機(jī)陷阱,，將東方集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“東方集團(tuán)”）乃至“東方系”拖入深淵。

　　3月16日,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)一紙《行政處罰事先告知書》揭開東方集團(tuán)造假黑幕：公司在2020年至2023年間累計(jì)虛增營(yíng)收161.3億元,，造假規(guī)模位列A股史上前列。

　　3月28日晚間,，*ST東方發(fā)布公告稱,，公司股票3月28日收盤價(jià)為0.58元/股，已連續(xù)10個(gè)交易日低于人民幣1元,。上市31年的*ST東方,，已提前鎖定面值退市。

　　追溯這場(chǎng)崩塌的起源,，2015年豪賭房地產(chǎn)的決策或成為命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn),。而更深層的危機(jī)，在錯(cuò)綜復(fù)雜的產(chǎn)融結(jié)合中顯露：股權(quán)質(zhì)押循環(huán)套現(xiàn)后,，公司及子公司在民生銀行高達(dá)51.52億元的貸款余額,，其中23.35億元已逾期，招商銀行,、浦發(fā)銀行等連鎖追償,，繼而引發(fā)“東方系”的集體動(dòng)蕩。

　　穿透財(cái)報(bào)迷霧,，造假背后的三重隱憂引人深思：長(zhǎng)達(dá)4年的造假竟無人發(fā)現(xiàn),，反映出上市公司內(nèi)部控制體系失靈,；大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所連續(xù)三年出具“無保留意見”，說明外部中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督工作嚴(yán)重失職,；日趨復(fù)雜的造假手段令監(jiān)管部門的一些常規(guī)措施面臨失效。

　　當(dāng)退市鐘聲為東方集團(tuán)敲響時(shí),，它不應(yīng)只是某個(gè)企業(yè)的喪鐘,，而該成為資本市場(chǎng)刮骨療毒的號(hào)角。畢竟,，一個(gè)健康的市場(chǎng),，應(yīng)構(gòu)建出不讓廢墟出現(xiàn)的制度長(zhǎng)城。

　　3月16日,，隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)的一紙《行政處罰事先告知書》下達(dá),，東方集團(tuán)自2020年至2023年的驚天財(cái)務(wù)造假案徹底曝光：四年間累計(jì)虛增營(yíng)收161.3億元、營(yíng)業(yè)成本160.73億元,，造假規(guī)模躋身A股市場(chǎng)歷史前列,。

　　具體來看，上述虛假銷售業(yè)務(wù)導(dǎo)致東方集團(tuán)2020年至2023年年度報(bào)告分別虛增營(yíng)業(yè)收入38.97億元,、48.65億元,、65.43億元、8.25億元,，占各期對(duì)外披露營(yíng)業(yè)收入（更正前,，下同）的25.2%、32.05%,、50.44%,、13.56%，分別虛增營(yíng)業(yè)成本38.75億元,、48.44億元,、65.3億元、8.24億元,，占各期對(duì)外披露營(yíng)業(yè)成本的23.74%,、29.57%、45.43%,、11.45%,。

　　2020年至2023年，東方集團(tuán)出于維持農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易市場(chǎng)占有率,、滿足融資需求以及業(yè)績(jī)考核等目的,，通過人為增加業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)或虛構(gòu)業(yè)務(wù)鏈條等方式，長(zhǎng)期開展農(nóng)產(chǎn)品融資性貿(mào)易和空轉(zhuǎn)循環(huán)貿(mào)易,。

　　據(jù)上海定達(dá)律師事務(wù)所律師盛一舟介紹,，貿(mào)易空轉(zhuǎn)是現(xiàn)在財(cái)務(wù)造假的常見手段,，常用于虛增營(yíng)業(yè)收入，擴(kuò)大業(yè)績(jī)規(guī)模,，幫助上市公司實(shí)現(xiàn)“市值管理”,。

　　盡管告知書中并未披露具體過程，但這一系列造假行為在公司2024年2月更新的2020年至2023年數(shù)份財(cái)報(bào)中有所顯露,。

　　以東方集團(tuán)2021年財(cái)報(bào)為例,，在此前的財(cái)報(bào)中，吉林省隆裕糧油經(jīng)銷有限公司（簡(jiǎn)稱“隆裕糧油”）以10.35億元的玉米和大豆銷售額位列銷售客戶榜首,。但在更正后的年報(bào)中,，這家公司已不在前五大銷售客戶之內(nèi)。與此同時(shí),，供應(yīng)商大連良運(yùn)集團(tuán)糧油購(gòu)銷有限公司（簡(jiǎn)稱“大良糧運(yùn)”）的采購(gòu)金額從原本的10.26億元下降為7.49億元,，大連和益糧油有限公司（簡(jiǎn)稱“大連和益”）的采購(gòu)金額從7.12億元下降為5.61億元。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn),，上述三家公司之間存在諸多關(guān)聯(lián),。根據(jù)企查查資料，隆裕糧油與大良糧運(yùn)2024年申報(bào)的企業(yè)電話相同,。隆裕糧油由良運(yùn)集團(tuán)有限公司在2018年發(fā)起設(shè)立,，良運(yùn)集團(tuán)有限公司持有大良糧運(yùn)90%的股份，且與大連和益2022年變更前地址“遼寧省大連市中山區(qū)五五路12號(hào)”一致,。

　　2024年6月18日晚間,，東方集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司及子公司在東方集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“東方財(cái)務(wù)公司”）的16.4億元存款出現(xiàn)大額提取受限情形,。

　　這一消息引發(fā)監(jiān)管關(guān)注,，繼而牽扯出東方集團(tuán)財(cái)務(wù)造假案，東方財(cái)務(wù)公司也浮出水面,。經(jīng)計(jì)算,，公司2021年至2023年間在東方財(cái)務(wù)公司存款占貨幣資金比重分別高達(dá)61.33%、50.46%和73.39%,，總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì),。

　　在民生證券投行業(yè)務(wù)部經(jīng)理項(xiàng)捷克看來，在這場(chǎng)以“大豆/玉米采購(gòu)-加工-銷售”為幌子的虛假業(yè)務(wù)閉環(huán)中,，東方財(cái)務(wù)公司或成為其資金中轉(zhuǎn)的樞紐,。

　　2016年，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)一片火熱,。東方集團(tuán)抓住了這個(gè)階段的行業(yè)機(jī)遇,。就在前一年，公司發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案,，計(jì)劃合計(jì)以66.1億元募集資金投資房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù),。

　　根據(jù)東方集團(tuán)披露的公告,，受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)處置未達(dá)預(yù)期、未實(shí)現(xiàn)相關(guān)收入,、房地產(chǎn)合作項(xiàng)目虧損等因素影響,，公司已連續(xù)三個(gè)年度虧損。2021年至2023年,，東方集團(tuán)的營(yíng)收分別為137.24億元,、112.61億元、60.8億元,；歸母凈利潤(rùn)分別為-17.19億元、-9.96億元,、-15.57億元,，累計(jì)虧損超42億元。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是重要的虧損源,。截至2023年年底,，東方集團(tuán)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊子公司東方安頤（北京）城鎮(zhèn)發(fā)展投資有限公司資產(chǎn)負(fù)債率急劇飆升至121%，且連續(xù)多年虧損,。

　　截至2025年2月12日,，東方集團(tuán)及子公司新增到期未償還銀行貸款本金余額共計(jì)17.37億元,，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的10.41%,，其中新增被債權(quán)人要求提前償還貸款本金余額0.77億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)一旦傳導(dǎo),，東方集團(tuán)股價(jià)暴跌,，質(zhì)押股權(quán)大幅縮水,。這導(dǎo)致招商銀行等貸款方紛紛啟動(dòng)追償程序，由此引發(fā)一系列連鎖反應(yīng),，衍生出嚴(yán)峻的流動(dòng)性危機(jī),，讓本就資金緊張的東方集團(tuán)雪上加霜。

　　在張宏偉的主導(dǎo)下,，公司長(zhǎng)期開展融資性貿(mào)易和空轉(zhuǎn)循環(huán)貿(mào)易等財(cái)務(wù)造假行為,，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制卻未能察覺，對(duì)于這些違規(guī)違法操作毫無作為,，使得造假行為肆意蔓延,。

　　南開大學(xué)中國(guó)公司治理研究院副教授牛建波認(rèn)為，東方集團(tuán)走向今天這個(gè)局面,，最根本的內(nèi)因在于實(shí)控人依舊將上市集團(tuán)視為實(shí)現(xiàn)個(gè)人或小圈子目標(biāo)的“私有工具”,，秉持著一種過時(shí)的“硬控制”思維。

　　大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所從2020年至2022年,，連續(xù)三年給東方集團(tuán)年報(bào)出具“標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”,，直到2023年才發(fā)現(xiàn)問題并出具“保留意見”,，這反映出外部審計(jì)在前期未能盡職審查，讓財(cái)務(wù)造假長(zhǎng)期隱匿,。

　　在東方集團(tuán)退市倒計(jì)時(shí)的滴答聲中,，12.9萬名投資者深陷泥潭，數(shù)十億元市值蒸發(fā),，而這場(chǎng)危機(jī)的核心人物,，正是曾叱咤資本市場(chǎng)的“東北首富”張宏偉。

　　1978年,，年僅24歲的張宏偉瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī),，創(chuàng)建了東方集團(tuán)有限公司，創(chuàng)業(yè)初期主要業(yè)務(wù)為建筑,、房地產(chǎn)開發(fā)等,。14年后，東方集團(tuán)股份有限公司成立并于2年后上市,。

　　東方集團(tuán)成為首批股票公開發(fā)行的民營(yíng)企業(yè)之一,。這一里程碑事件，不僅讓東方集團(tuán)獲得了更廣闊的融資渠道與發(fā)展空間,，也讓張宏偉聲名鵲起,。此后，他還多次登上《福布斯》富豪榜,。

　　“資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等于是在做加法,，資本經(jīng)營(yíng)卻在做乘法。如果加法和乘法一同做,，企業(yè)自然會(huì)像滾雪球般做大做強(qiáng)”——這是張宏偉流傳在商業(yè)江湖的觀點(diǎn)之一,。

　　1995年，在張宏偉的主導(dǎo)下,，東方集團(tuán)參與國(guó)有企業(yè)改制試點(diǎn),，投資參股錦州港（現(xiàn)稱“ST錦港”），成為其第一大股東,。這一舉措不僅為東方集團(tuán)帶來了穩(wěn)定的港口資源與可觀收益,，通過參與港口運(yùn)營(yíng)，張宏偉積累了深厚的政商資源,。

　　1999年,，東方集團(tuán)通過司法競(jìng)拍拿下深圳前進(jìn)科技開發(fā)有限公司持有的6000萬股民生銀行股權(quán)。此后,，東方集團(tuán)以民生銀行為核心融資渠道,，借助民生銀行的金融牌照和資金優(yōu)勢(shì)，為東方集團(tuán)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)大的資金支持。

　　在這一系列運(yùn)作中,，最核心的競(jìng)爭(zhēng)力,，是張宏偉對(duì)政策紅利的敏銳嗅覺與悉心鉆營(yíng)，亦是其在商海馳騁的獨(dú)門秘籍,。

　　“接下來的兩年時(shí)間里要抓住資本市場(chǎng)快速發(fā)展的大好機(jī)會(huì),，全方位解決融資以及投資流動(dòng)性的問題�,！�2015年7月,，東方集團(tuán)有限公司召開的一場(chǎng)投融資體制及資本運(yùn)作研討會(huì)上，張宏偉強(qiáng)調(diào)要抓住市場(chǎng)提供的千載難逢的大好機(jī)遇,，迎接新的騰飛,。

　　東方集團(tuán)公司核心主營(yíng)業(yè)務(wù)為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)及健康食品產(chǎn)業(yè)，但公司主業(yè)空心化問題嚴(yán)重,。以農(nóng)產(chǎn)品加工銷售業(yè)務(wù)為例,，其毛利率長(zhǎng)期處于行業(yè)低位，公司2021年至2023年農(nóng)產(chǎn)品加工銷售毛利率分別為1.72%,、-0.41%,、1.01%,。

　　為掩蓋經(jīng)營(yíng)頹勢(shì),，東方集團(tuán)依賴投資收益，并進(jìn)行財(cái)務(wù)造假,，以此維持報(bào)表的繁榮假象,。然而，一旦投資收益下滑或市場(chǎng)環(huán)境惡化,，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境便暴露無遺,，造假敗露更是將其推入深淵。

　　盛一舟律師表示,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)擬對(duì)張宏偉處以1000萬元罰款,，達(dá)到新證券法針對(duì)虛假記載行為處罰的最高罰金。其行為還涉嫌構(gòu)成刑法第一百六十一條規(guī)定的違規(guī)披露,、不披露重要信息罪,，最高可能被處以10年有期徒刑并處罰金。

　　根據(jù)民生銀行及東方集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示,，截至2024年年末,，東方集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)在民生銀行及附屬公司的貸款余額為76.94億元。截至2024年上半年,，東方集團(tuán)及子公司在民生銀行貸款余額為51.52億元,，其中逾期金額23.35億元。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出,，公司的貸款違約與資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)推高了民生銀行的不良率,，股權(quán)價(jià)值縮水也沖擊了銀行資產(chǎn)負(fù)債表,。而關(guān)聯(lián)交易合規(guī)性受質(zhì)疑，內(nèi)控缺陷可能引發(fā)更嚴(yán)厲的監(jiān)管措施,。

　　從2018年至2021年,，ST錦港與多家公司開展貿(mào)易業(yè)務(wù)虛增營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和利潤(rùn)總額,，導(dǎo)致多份年度報(bào)告虛假記載,，四年合計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入逾86億元。

　　梳理可知,，ST錦港財(cái)務(wù)造假手段與東方集團(tuán)的虛假貿(mào)易業(yè)務(wù)如出一轍,，都是通過無商業(yè)實(shí)質(zhì)的交易來粉飾業(yè)績(jī)。而東方集團(tuán)在此期間,，也正進(jìn)行著大規(guī)模的融資性貿(mào)易和空轉(zhuǎn)循環(huán)貿(mào)易以虛增營(yíng)收,。

　　在業(yè)務(wù)層面，“貿(mào)易-港口-物流”閉環(huán)虛構(gòu)問題顯著,。ST錦港收入造假與東方集團(tuán)虛假貿(mào)易或許存在關(guān)聯(lián),，東方集團(tuán)的虛假貿(mào)易業(yè)務(wù)可能借助其港口物流服務(wù)進(jìn)行掩護(hù)，通過虛構(gòu)貨物運(yùn)輸,、倉(cāng)儲(chǔ)等環(huán)節(jié),，完善虛假貿(mào)易鏈條，虛增營(yíng)收與利潤(rùn),。

　　在資金歸集模式上,，東方集團(tuán)通過東方財(cái)務(wù)公司將上市公司及子公司資金集中，表面進(jìn)行資金管理,，實(shí)則掩蓋資金流向,。

　　盛一舟律師表示，東方集團(tuán)作為ST錦港等子公司的控股股東,，深度參與甚至干預(yù)其經(jīng)營(yíng)決策,，存在被要求配合進(jìn)行虛構(gòu)業(yè)務(wù)等情況的可能。其他東方集團(tuán)系的子公司亦如此,。

　　為支持上市公司發(fā)展,，張宏偉于2023年4月至11月期間，以其全資子公司持有的聯(lián)合能源集團(tuán)有限公司（東方系旗下港股上市公司,，簡(jiǎn)稱“聯(lián)合能源集團(tuán)”）18.57億股為東方集團(tuán)23.5億元貸款提供了股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保,，目前相關(guān)擔(dān)保仍在存續(xù)中。

　　隨著東方集團(tuán)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)加劇,，一旦債務(wù)違約,，聯(lián)合能源集團(tuán)股權(quán)將面臨被連環(huán)處置的局面。這不僅會(huì)使張宏偉失去對(duì)聯(lián)合能源集團(tuán)的控制權(quán)，還可能引發(fā)更多連鎖反應(yīng),。

　　在張宏偉眼中,，世界是資本的江湖。為構(gòu)建龐大商業(yè)帝國(guó),，張宏偉頻繁運(yùn)作資本,，卻未意識(shí)到資本應(yīng)深深扎根于可持續(xù)的實(shí)業(yè)。

　　東方集團(tuán)在其主導(dǎo)下,，開啟短債長(zhǎng)投,，不斷加杠桿擴(kuò)張。在地產(chǎn)領(lǐng)域,，他累計(jì)投入超百億元,。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境驟變，資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā),。

　　以民生銀行為例,，其對(duì)股東貸款風(fēng)控就很能說明問題。東方集團(tuán)作為其重要股東,，公司及子公司的貸款余額到2024年6月末高達(dá)51.52億元,，其中逾期金額23.35億元。這一現(xiàn)象暴露了銀企治理的隱憂,，金融機(jī)構(gòu)未能有效履行對(duì)股東貸款的監(jiān)督職責(zé),，為民營(yíng)企業(yè)過度依賴金融杠桿、盲目擴(kuò)張?zhí)峁┝藴卮病?/p>

　　項(xiàng)捷克表示,，當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)越發(fā)關(guān)注上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性,。由于一些上市公司上市時(shí)間久遠(yuǎn),，上市時(shí)內(nèi)控規(guī)范較為薄弱,，在宏觀形勢(shì)下行時(shí)，為粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表易出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假問題,。當(dāng)前,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)通過現(xiàn)場(chǎng)檢查等方式，核查上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性,，那些存在業(yè)績(jī)大幅下滑等異常情形的上市公司,，則容易成為優(yōu)先檢查對(duì)象。

　　它們往往草莽崛起,，借助時(shí)代機(jī)遇快速積累原始資本,；隨后通過杠桿擴(kuò)張，大肆舉債并購(gòu),，實(shí)現(xiàn)規(guī)模迅速膨脹,；接著走向多元化失控，業(yè)務(wù)布局分散，核心競(jìng)爭(zhēng)力缺失,；進(jìn)而陷入財(cái)務(wù)造假,，企圖粉飾業(yè)績(jī)掩蓋經(jīng)營(yíng)困境；最終迎來監(jiān)管整飭,，走向衰敗,。

　　這種輪回背后，是企業(yè)家過度依賴“用資本解決資本問題”的路徑,，過于迷信資本力量,，忽視實(shí)業(yè)根基與競(jìng)爭(zhēng)力的培育。

　　牛建波認(rèn)為,，東方系的慘痛失敗,，給其他民企集團(tuán)帶來諸多啟示。其一,，實(shí)控人的認(rèn)知邊界就是企業(yè)的生死邊界,，持續(xù)學(xué)習(xí)和自我提升是掌舵者的終身必修課；其二,，科學(xué)的治理是防止“內(nèi)部人失控”的重要防火墻,，對(duì)實(shí)控人自身也是一種長(zhǎng)遠(yuǎn)保護(hù)；其三,，必須徹底告別依靠信息不對(duì)稱,、監(jiān)管套利或違法違規(guī)獲取成功的幻想，適應(yīng)法治化,、透明化的市場(chǎng)環(huán)境才是出路,。

　　當(dāng)企業(yè)家的雄心異化為對(duì)資本規(guī)模的盲目追逐，當(dāng)創(chuàng)新被財(cái)務(wù)操縱取代,，所謂的“商業(yè)帝國(guó)”終究如沙上筑塔,，不堪一擊，留給市場(chǎng)與行業(yè)的是沉痛教訓(xùn)與深刻反思,。

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