海爾智家：作為家電領(lǐng)域綜合龍頭,，海爾的行業(yè)地位不言而喻,，我們看好其“加速變革提效”與“全球化精耕細(xì)作”兩條成長(zhǎng)主線。本篇報(bào)告,，我們將聚焦海爾全球業(yè)務(wù)布局,，深入挖掘公司在海外市場(chǎng)擴(kuò)張、品牌協(xié)同,、營(yíng)銷與供應(yīng)鏈本土化建設(shè)中的核心優(yōu)勢(shì),。

　　行業(yè)分析：外部環(huán)境風(fēng)起云涌,，新興市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇浮現(xiàn)。1）關(guān)稅：2025H1關(guān)稅不確定性風(fēng)險(xiǎn)受到市場(chǎng)關(guān)注,。我們認(rèn)為,，中長(zhǎng)期而言，美國(guó)收入占比較小,、主要品類稅率更低的公司受到影響有限,，對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)收入占比較高的企業(yè)，若公司提前布局美國(guó)本土產(chǎn)能,，或海外多地布產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,，亦具備相對(duì)較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2）行業(yè)：全球家電市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng),，但區(qū)域分化明顯,，北美與歐洲需求增量有限，新興市場(chǎng)（如南亞,、東南亞）成為主動(dòng)力,。

　　公司分析：研產(chǎn)銷“三位一體”，南亞市場(chǎng)展現(xiàn)高潛力,。1）三位一體：與一般企業(yè)“中國(guó)制造+海外分銷”模式不同,，海爾采用本土化研產(chǎn)銷模式拓展全球市場(chǎng)。研發(fā)方面,，搭建全球共創(chuàng)的數(shù)字研發(fā)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)賦能,，建設(shè)10+N創(chuàng)新生態(tài)體系。生產(chǎn)方面,，至2024年在全球擁有1.6億臺(tái)+產(chǎn)能,，35個(gè)工業(yè)園區(qū)、163個(gè)制造中心（其中海外擁有61個(gè)）,，形成東西半球自循環(huán)+國(guó)內(nèi)國(guó)外共享循環(huán)的良性體系,。銷售方面，擁有126個(gè)營(yíng)銷中心和23萬+銷售網(wǎng)點(diǎn),，多品牌矩陣運(yùn)營(yíng)覆蓋主流渠道與專業(yè)市場(chǎng),，在多個(gè)主要國(guó)家進(jìn)入第一梯隊(duì)。2）南亞市場(chǎng)：成為結(jié)構(gòu)性高潛力市場(chǎng),，2024年收入115.25億元（+21.05%）,。印度市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀增長(zhǎng)，2024年收入同比增幅超30%,，本土化運(yùn)營(yíng)取得成效,，或可窺見公司新興市場(chǎng)成長(zhǎng)路徑。

　　投資建議：海爾智家作為家電出海先行者，深耕高潛力海外市場(chǎng),，研產(chǎn)銷“三位一體”全球化優(yōu)勢(shì)突出,，具備較強(qiáng)的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)應(yīng)對(duì)能力。我們預(yù)計(jì),，2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為213.07/238.23/262.82億元,，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.27/2.54/2.80元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.38/10.18/9.23倍,。維持“買入”評(píng)級(jí),。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致市場(chǎng)需求下降的風(fēng)險(xiǎn),、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等