特朗普關(guān)稅戰(zhàn)的大棒繼續(xù)亂揮,。上周白宮宣布對(duì)所有鋼鋁產(chǎn)品征收25%關(guān)稅,，對(duì)主要貿(mào)易伙伴啟動(dòng)對(duì)等關(guān)稅調(diào)查，并對(duì)汽車,、半導(dǎo)體和藥品另行征收關(guān)稅,。不過，股市債市似乎已經(jīng)有點(diǎn)無感了,，彭博通訊社直稱“無畏的華爾街交易員”不當(dāng)貿(mào)易戰(zhàn)一回事了,，美股聚焦盈利，上周漲,；美債聚焦通脹和零售,，先升后跌。 中東形勢(shì)稍穩(wěn)，油價(jià)也趨穩(wěn),。黃金價(jià)格在連續(xù)上漲后,，動(dòng)力略減。美元匯率高位回落,，日元領(lǐng)漲,。美國零售增長跌幅，為兩年來最大跌幅,，不過加州山火和冬季暴寒干擾了數(shù)據(jù),。 美國一月通貨膨脹再次反彈，并超越了分析員的預(yù)期,。CPI同比增長3.0%,，核心CPI3.3%，vs分析員預(yù)期的2.9%和3.1%,。數(shù)值超預(yù)期,，但也不必太當(dāng)真。正常情況下,，許多包裝制品在年初加價(jià),，今年更多。雞蛋價(jià)格受到禽流感沖擊,，漲價(jià)53%,，同時(shí)二手汽車和飛機(jī)零件價(jià)格也拖累了整體數(shù)字。 CPI公布前市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)在九月恢復(fù)減息,，數(shù)據(jù)公布后期貨市場(chǎng)的預(yù)期往后推到十月份今年首次降息,。真正有趣的是，市場(chǎng)對(duì)接下來的降息路徑完全沒有共識(shí),。從期貨市場(chǎng)定價(jià)看,，第二次減息概率達(dá)到100%的時(shí)間點(diǎn)要等到2026年12月。這種定價(jià),，應(yīng)該理解為交易員對(duì)未來利率走勢(shì)也把握不住,，退場(chǎng)觀望氣氛濃厚。的確,，利率掉期的成交量萎縮,。 擺出觀望架勢(shì)的不止是交易員，還有聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾,。他在上周兩日的國會(huì)聽證中表示,，通脹已有明顯回落，但是還沒有達(dá)到滿意的水平,，因此政策利率應(yīng)該維持在抑制狀態(tài),。至于何時(shí)重啟減息,，一切取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。聯(lián)儲(chǔ)不僅觀望物價(jià)水平的回落,，也同時(shí)在觀望特朗普新政給美國經(jīng)濟(jì)帶來如何的沖擊,。 鮑威爾一再強(qiáng)調(diào)，聯(lián)儲(chǔ)置身于政治之外,，不揣測(cè)政府政策,，只根據(jù)相應(yīng)的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)來調(diào)整貨幣政策。距離聯(lián)儲(chǔ)大樓不遠(yuǎn)的白宮,，卻老實(shí)不客氣地干預(yù)起鮑威爾的活兒,。特朗普在他的社交平臺(tái)鼓噪利率應(yīng)該下降，“與關(guān)稅政策齊頭并進(jìn)”,。特朗普明白,，自己炒不掉鮑威爾，但不會(huì)改變其行事方式,。鮑威爾強(qiáng)調(diào)政策不受影響,，最終還是會(huì)就范的，當(dāng)然前提是通脹治理有新的較大的進(jìn)展,。 在未來數(shù)月,，傳統(tǒng)意義上的通脹數(shù)據(jù)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)決策不太重要，F(xiàn)OMC更關(guān)心的是政策不確定性以及由此產(chǎn)生的物價(jià)沖擊,。除非就業(yè)市場(chǎng)突然坍塌,，或者金融市場(chǎng)驚現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)都會(huì)靜觀其變,。筆者看來，特朗普內(nèi)閣的各項(xiàng)政策到年中應(yīng)該顯出端倪,，加上一兩個(gè)月的市場(chǎng)預(yù)警,，九、十月份FOMC可以回歸正常操作,，決策程序無需被政策不確定性所挾持,。 特朗普上周簽署了備忘錄，啟動(dòng)“對(duì)等關(guān)稅”(reciprocal tariffs) 計(jì)劃,，將美國與其他貿(mào)易伙伴彼此征收的關(guān)稅率拉到對(duì)等水平,。其它國家對(duì)美國多征關(guān)稅，美國就對(duì)等地征收對(duì)方關(guān)稅,。如果非關(guān)稅政策帶來不公平貿(mào)易,，包括增值稅 (VAT) ，美國也將征稅反擊,。白宮將致力于堵塞繞道貿(mào)易,，即通過第三國向美國發(fā)送產(chǎn)品以規(guī)避美國關(guān)稅。同時(shí)，美國將對(duì)汽車,、半導(dǎo)體和藥品加征進(jìn)口關(guān)稅,。 特朗普稱，“想要一個(gè)公平的競(jìng)爭環(huán)境,，只要是在美國生產(chǎn)制造,，就不需要面對(duì)關(guān)稅。許多國家多年來都對(duì)美國有不公平的待遇,，對(duì)等關(guān)稅的方法將為美國貿(mào)易帶來和平與繁榮”,。這是大蕭條時(shí)代之后美國最大的一次關(guān)稅行動(dòng)，最快可以在4月2日生效,。 從加權(quán)平均關(guān)稅稅率角度看,，印度、韓國,、巴西,、越南、墨西哥,、加拿大,、英國、中國,、歐盟的最惠國貿(mào)易加權(quán)關(guān)稅稅率均高于美國,，其中印度、韓國,、巴西,、越南的加權(quán)平均關(guān)稅稅率超過 5%，明顯高過美國征收的 2.2%關(guān)稅,。從貿(mào)易逆差角度看,，在2023年中國、墨西哥,、越南,、德國、日本,、愛爾蘭,、加拿大、韓國,、臺(tái)灣和意大利名列前十位,。 以特朗普政府針對(duì)墨西哥、加拿大的關(guān)稅打法判斷,，此次對(duì)等關(guān)稅可能試圖通過強(qiáng)烈手段,，逼迫貿(mào)易國減低對(duì)美關(guān)稅稅率,，并在其他美國關(guān)心的議題上配合。關(guān)稅被當(dāng)作籌碼,，而未必是最終目的,，但不排除不愿就范的國家被調(diào)高稅率。 這次對(duì)等關(guān)稅所針對(duì)的,，是美國主要貿(mào)易伙伴,，其中多數(shù)是戰(zhàn)略盟友。此舉再次佐證了特朗普的單邊主義傾向,，為了商業(yè)利益不惜犧牲地緣政治的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略利益,。戰(zhàn)后美國通過出讓本土市場(chǎng)來搭建貿(mào)易秩序的作法被徹底摒棄，大棒取代了胡蘿卜,。在極端施壓之下,，歐洲日本等最終估計(jì)都會(huì)選擇妥協(xié)，但是美國的貿(mào)易大棒也把自己打下神壇,。戰(zhàn)后七十余年的全球化已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn),。 本周焦點(diǎn)：慕尼黑安全會(huì)議，尤其是關(guān)于俄烏談判的進(jìn)一步消息,。同時(shí)關(guān)注日本GDP,、FOMC會(huì)議紀(jì)要和澳大利亞減息。 本文純屬個(gè)人觀點(diǎn),，不代表所在機(jī)構(gòu)的官方立場(chǎng)和預(yù)測(cè),，亦非投資建議或勸誘。