特朗普關(guān)稅戰(zhàn)的大棒繼續(xù)亂揮,。上周白宮宣布對(duì)所有鋼鋁產(chǎn)品征收25%關(guān)稅,，對(duì)主要貿(mào)易伙伴啟動(dòng)對(duì)等關(guān)稅調(diào)查,，并對(duì)汽車,、半導(dǎo)體和藥品另行征收關(guān)稅,。不過(guò)，股市債市似乎已經(jīng)有點(diǎn)無(wú)感了,，彭博通訊社直稱“無(wú)畏的華爾街交易員”不當(dāng)貿(mào)易戰(zhàn)一回事了,，美股聚焦盈利，上周漲,；美債聚焦通脹和零售,，先升后跌。 中東形勢(shì)稍穩(wěn),，油價(jià)也趨穩(wěn),。黃金價(jià)格在連續(xù)上漲后，動(dòng)力略減,。美元匯率高位回落,，日元領(lǐng)漲。美國(guó)零售增長(zhǎng)跌幅,，為兩年來(lái)最大跌幅,，不過(guò)加州山火和冬季暴寒干擾了數(shù)據(jù)。 美國(guó)一月通貨膨脹再次反彈,，并超越了分析員的預(yù)期,。CPI同比增長(zhǎng)3.0%，核心CPI3.3%,，vs分析員預(yù)期的2.9%和3.1%,。數(shù)值超預(yù)期，但也不必太當(dāng)真,。正常情況下,，許多包裝制品在年初加價(jià)，今年更多,。雞蛋價(jià)格受到禽流感沖擊,，漲價(jià)53%,，同時(shí)二手汽車和飛機(jī)零件價(jià)格也拖累了整體數(shù)字。 CPI公布前市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)在九月恢復(fù)減息,，數(shù)據(jù)公布后期貨市場(chǎng)的預(yù)期往后推到十月份今年首次降息,。真正有趣的是，市場(chǎng)對(duì)接下來(lái)的降息路徑完全沒(méi)有共識(shí),。從期貨市場(chǎng)定價(jià)看,，第二次減息概率達(dá)到100%的時(shí)間點(diǎn)要等到2026年12月。這種定價(jià),，應(yīng)該理解為交易員對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)也把握不住,，退場(chǎng)觀望氣氛濃厚。的確,，利率掉期的成交量萎縮,。 擺出觀望架勢(shì)的不止是交易員，還有聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾,。他在上周兩日的國(guó)會(huì)聽(tīng)證中表示,，通脹已有明顯回落，但是還沒(méi)有達(dá)到滿意的水平,，因此政策利率應(yīng)該維持在抑制狀態(tài),。至于何時(shí)重啟減息，一切取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),。聯(lián)儲(chǔ)不僅觀望物價(jià)水平的回落,，也同時(shí)在觀望特朗普新政給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)如何的沖擊。 鮑威爾一再?gòu)?qiáng)調(diào),，聯(lián)儲(chǔ)置身于政治之外,，不揣測(cè)政府政策，只根據(jù)相應(yīng)的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)調(diào)整貨幣政策,。距離聯(lián)儲(chǔ)大樓不遠(yuǎn)的白宮,，卻老實(shí)不客氣地干預(yù)起鮑威爾的活兒。特朗普在他的社交平臺(tái)鼓噪利率應(yīng)該下降,，“與關(guān)稅政策齊頭并進(jìn)”,。特朗普明白，自己炒不掉鮑威爾,，但不會(huì)改變其行事方式,。鮑威爾強(qiáng)調(diào)政策不受影響，最終還是會(huì)就范的,，當(dāng)然前提是通脹治理有新的較大的進(jìn)展,。 在未來(lái)數(shù)月，傳統(tǒng)意義上的通脹數(shù)據(jù)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)決策不太重要,，F(xiàn)OMC更關(guān)心的是政策不確定性以及由此產(chǎn)生的物價(jià)沖擊,。除非就業(yè)市場(chǎng)突然坍塌,，或者金融市場(chǎng)驚現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)都會(huì)靜觀其變,。筆者看來(lái),，特朗普內(nèi)閣的各項(xiàng)政策到年中應(yīng)該顯出端倪，加上一兩個(gè)月的市場(chǎng)預(yù)警,，九,、十月份FOMC可以回歸正常操作，決策程序無(wú)需被政策不確定性所挾持,。 特朗普上周簽署了備忘錄,，啟動(dòng)“對(duì)等關(guān)稅”(reciprocal tariffs) 計(jì)劃，將美國(guó)與其他貿(mào)易伙伴彼此征收的關(guān)稅率拉到對(duì)等水平,。其它國(guó)家對(duì)美國(guó)多征關(guān)稅,，美國(guó)就對(duì)等地征收對(duì)方關(guān)稅。如果非關(guān)稅政策帶來(lái)不公平貿(mào)易,，包括增值稅 (VAT) ，美國(guó)也將征稅反擊,。白宮將致力于堵塞繞道貿(mào)易,，即通過(guò)第三國(guó)向美國(guó)發(fā)送產(chǎn)品以規(guī)避美國(guó)關(guān)稅。同時(shí),，美國(guó)將對(duì)汽車,、半導(dǎo)體和藥品加征進(jìn)口關(guān)稅。 特朗普稱,，“想要一個(gè)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,，只要是在美國(guó)生產(chǎn)制造，就不需要面對(duì)關(guān)稅,。許多國(guó)家多年來(lái)都對(duì)美國(guó)有不公平的待遇,，對(duì)等關(guān)稅的方法將為美國(guó)貿(mào)易帶來(lái)和平與繁榮”。這是大蕭條時(shí)代之后美國(guó)最大的一次關(guān)稅行動(dòng),，最快可以在4月2日生效,。 從加權(quán)平均關(guān)稅稅率角度看，印度,、韓國(guó),、巴西、越南,、墨西哥,、加拿大、英國(guó),、中國(guó),、歐盟的最惠國(guó)貿(mào)易加權(quán)關(guān)稅稅率均高于美國(guó),，其中印度、韓國(guó),、巴西,、越南的加權(quán)平均關(guān)稅稅率超過(guò) 5%，明顯高過(guò)美國(guó)征收的 2.2%關(guān)稅,。從貿(mào)易逆差角度看,，在2023年中國(guó)、墨西哥,、越南,、德國(guó)、日本,、愛(ài)爾蘭,、加拿大、韓國(guó),、臺(tái)灣和意大利名列前十位,。 以特朗普政府針對(duì)墨西哥、加拿大的關(guān)稅打法判斷,，此次對(duì)等關(guān)稅可能試圖通過(guò)強(qiáng)烈手段,，逼迫貿(mào)易國(guó)減低對(duì)美關(guān)稅稅率，并在其他美國(guó)關(guān)心的議題上配合,。關(guān)稅被當(dāng)作籌碼,，而未必是最終目的，但不排除不愿就范的國(guó)家被調(diào)高稅率,。 這次對(duì)等關(guān)稅所針對(duì)的,，是美國(guó)主要貿(mào)易伙伴，其中多數(shù)是戰(zhàn)略盟友,。此舉再次佐證了特朗普的單邊主義傾向,，為了商業(yè)利益不惜犧牲地緣政治的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略利益。戰(zhàn)后美國(guó)通過(guò)出讓本土市場(chǎng)來(lái)搭建貿(mào)易秩序的作法被徹底摒棄,，大棒取代了胡蘿卜,。在極端施壓之下，歐洲日本等最終估計(jì)都會(huì)選擇妥協(xié),，但是美國(guó)的貿(mào)易大棒也把自己打下神壇,。戰(zhàn)后七十余年的全球化已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。 本周焦點(diǎn)：慕尼黑安全會(huì)議,，尤其是關(guān)于俄烏談判的進(jìn)一步消息,。同時(shí)關(guān)注日本GDP、FOMC會(huì)議紀(jì)要和澳大利亞減息,。 本文純屬個(gè)人觀點(diǎn),，不代表所在機(jī)構(gòu)的官方立場(chǎng)和預(yù)測(cè),，亦非投資建議或勸誘。