2024年公司營業(yè)收入/歸母凈利潤為66.6/16.7億元,，同比-1%/-3%，加權(quán)平均ROE5.04%,，同比-0.35pct。2025Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤18.9/5.8億,，同比+27%/+59%，年化加權(quán)平均ROE6.84%。2024年與2025Q1業(yè)績好于我們預期,，主因自營投資收益率好于預期,，公司經(jīng)紀,、資管,、利息凈收入,、投資收益同比均有所增長，投行收入同比下降構(gòu)成一定拖累,�,？紤]公司業(yè)務表現(xiàn)好于預期,，我們上修公司2025-2026年歸母凈利潤預測至22/25億元（調(diào)前21/24）,，新增2027年預測29億元,，同比+32%/+15%/+13%,，EPS分別為0.6/0.7/0.8元,。公司投行品牌優(yōu)勢較強,，“以投行為牽引,，以研究為驅(qū)動”的差異化業(yè)務模式持續(xù)推進,。當前股價對應2025-2027年P(guān)B0.8/0.8/0.7倍，維持“買入”評級,。

　�,。�1）2024年/2025Q1投行凈收入9.1/1.3億元,，同比-32%/-45%,，受市場環(huán)境影響而承壓,。2024年公司IPO和北交所上市主承銷家數(shù)市場排名第10,，再融資單數(shù)市場排名第5,。公司積極挖掘優(yōu)質(zhì)民營企業(yè),，近三年民營企業(yè)占比約93%。（2）2024年/2025Q1公司經(jīng)紀凈收入19.1/6.1億元,，同比+16%/+58%,，市場股基成交額同比+23%/+72%。2024年公司股基成交額市占達1.45%,，同比+18bp，測算凈傭金率萬1.85,，同比-15%,，預計主要受機構(gòu)降傭影響,。2024年公司財富管理業(yè)務累計客戶數(shù)同比+21%,，客戶資產(chǎn)總額同比+27%,，90后,、00后客戶合計新開戶占比由47.7%提升至52.9%,，整體客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,。（3）2024年/2025Q1資管業(yè)務實現(xiàn)1.1/0.3億,，同比+15%/+36%,。

　�,。�1）2024年/2025Q1公司利息凈收入分別12.9/3.5億元,，同比+7%/+28%。2024年/2025Q1融出資金市占率達1.65%/1.63%,，較2023年末的1.57%有所提升,。（2）2024年公司自營投資收益19.2億,，同比+17%,，自營金融資產(chǎn)規(guī)模245億,，同比-35%,，自營投資收益率6.17%,，較2023年的4.72%改善,，公司在固收和權(quán)益方面積極把握住了市場機會,，衍生品業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健。2025Q1公司自營投資收益6.1億元,，同比+43%,，年化自營投資收率7.25%,，期末自營金融資產(chǎn)規(guī)模434億，較2025年初增長78%,。