東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,朱家佟近期對億緯鋰能進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年年報點評：儲能持續(xù)高增，業(yè)績符合預期》，本報告對億緯鋰能給出買入評級,，認為其目標價位為51.00元,，當前股價為35.0元,，預期上漲幅度為45.71%。

　　Q4股權激勵費用計提影響增速,，業(yè)績符合預期,。公司23年實現(xiàn)營收488億元，同增34%,，歸母凈利40.5億元,，同增15%，扣非凈利27.6億元,，同增2%，毛利率為17%,，同增0.6pct,；其中Q4營收133億元，同環(huán)比+10%/+6%,；歸母凈利6.3億元,，同環(huán)比-26%/-51%，扣非凈利6億元,，同環(huán)比+16%/-33%,，主要由于股權激勵費用影響4.5億元，毛利率18%,，同環(huán)比+0pct/-0.6pct,，處于預告區(qū)間偏下，基本符合預期,。

　　23年出貨同比增長80%,，24年預計同比增長65%至90gwh。公司23年動儲收入403億元,，對應電池出貨54GWh,，同增80%，均價0.84元/Wh(含稅,，下同),，同降20%。其中,，動力收入240億元,，同增31%，出貨量28gwh,，對應均價0.97元/wh,，同降13%；儲能收入163億元，同增73%,，出貨量26gwh,，對應均價0.7元/wh，同降22%,。23Q4動儲電池收入108億元,，出貨18gwh，其中動力8.5gwh,，儲能9.7gwh,，對應動儲均價0.67元/wh，環(huán)降15%,。24Q1預計出貨近15GWh,，同增50%+，全年出貨有望達90gwh,，同增65%,，其中儲能翻番同比增長至50gwh，動力同比40%增長至40gwh,。

　　23年電池盈利0.03元/wh,，儲能盈利大幅提升。23年公司電池毛利率15.4%,，同增0.8pct,，單wh凈利潤超0.03元，貢獻17億元利潤,；其中儲能毛利率17%,，同增8pct，對應單wh毛利0.11元,；動力毛利率14.4%,，對應單wh毛利0.12元。Q4動儲毛利率15%,，單wh毛利0.09元,，凈利0.03-0.035元/wh（加回股權激勵費用）�,？紤]24年公司儲能占比進一步提升,，且均價預計降至0.65元/wh以內，預計24年盈利水平微降至0.02-0.03元/wh,，貢獻利潤20-25億元,。

　　消費業(yè)務維持穩(wěn)定，小圓柱需求明顯回升,。消費電池23年收入84億元,，同降2%,，毛利率23.7%，同增1pct,，預計貢獻利潤10億元,；其中鋰原電池預計收入22億，同比微增,；消費類鋰電收入61億,，同比微降。24年圓柱預計出貨同增50%至10億只,，帶動消費類鋰電利潤同增40%至7億元,。此外，思摩爾23年利潤同降34%至16.5億元,，貢獻5.1億元投資收益,，預計24年同比微增。

　　經營性凈現(xiàn)金流大增,，在建工程大幅轉固,，其他收益季度減少。23年公司其他收益18億元,，同增74%，其中Q4達2.6億元,，環(huán)降38%,；費用51.47億元，期間費用率10.6%,，同減1.2pct,，其中Q4費用率14%，環(huán)增4.4pct,。23年底存貨63.2億元,，較Q3末下降28%；23年經營活動凈現(xiàn)金流凈額87億元,，同增203%,，資本開支50億元，同減64%,，在手現(xiàn)金105億元,，同增17%。Q4在建工程140.53億元,，較Q3末減少60億元,。

　　盈利預測與投資評級：考慮到行業(yè)競爭加劇，我們下修24-25年歸母凈利預測至47.8/63.6億元（原預測52.6/66.7億元）,，新增26年歸母凈利預測80.1億元,，24-26年同增18%/33%/26%,，對應PE15/11/9x，考慮公司大圓柱,、大鐵鋰放量在即,，給予24年22x，目標價51元,，維持“買入”評級,。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司曾韜研究員團隊對該股研究較為深入,，近三年預測準確度均值高達81.37%,，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利49.46億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為14.46,。

　　該股最近90天內共有13家機構給出評級,，買入評級11家，增持評級2家,；過去90天內機構目標均價為61.77,。

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