卡游：國內(nèi)集換式卡牌龍頭,，積極開拓新品類實現(xiàn)多元化發(fā)展�,？ㄓ问侵袊�集換式卡牌業(yè)務(wù)的先行者,。根據(jù)卡游招股書，公司在泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)及泛娛樂玩具行業(yè)中排名第一,，市場份額分別為13.3%和21.5%,；在泛娛樂玩具行業(yè)集換式卡牌領(lǐng)域中排名第一，市場份額為71.1%,。2022年獲得來自紅杉中國及騰訊的投資,。公司在豐富玩具產(chǎn)品組合的同時，將產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步拓展至文具,，推出筆和本冊等產(chǎn)品,。

　　“產(chǎn)研運銷”一體，打造卡游核心競爭優(yōu)勢,。我們認(rèn)為卡游因為其較強(qiáng)的IP運營能力,、較精湛的工藝質(zhì)量、全國布局的銷售網(wǎng)絡(luò)和自建供應(yīng)鏈帶來加快的響應(yīng)速度，構(gòu)建了卡游逐漸成為行業(yè)龍頭的競爭優(yōu)勢,。而一旦有行業(yè)爆款的IP內(nèi)容出現(xiàn),，我們認(rèn)為卡游有望通過其龐大的銷售渠道布局和自建產(chǎn)線帶來的產(chǎn)能調(diào)用優(yōu)勢，或可快速響應(yīng)行業(yè)內(nèi)的潛在需求,，從而即時帶動相關(guān)IP卡牌銷量增長,，更容易搶占市場份額。

　　中國卡牌產(chǎn)業(yè)還處在發(fā)展早期,，相比歐美和日韓市場存在較大的人均支出提升空間,，產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式較為清晰。根據(jù)灼識咨詢報告顯示,，按商品交易總額計,，中國集換式卡牌行業(yè)的市場規(guī)模由2019年的人民幣28億元大幅增加至2024年的人民幣263億元，復(fù)合年增長率為56.6%,，預(yù)計2029年將達(dá)到人民幣446億元,，2024年至2029年復(fù)合年增長率為11.1%。于2024年,，日本在集換式卡牌方面的人均支出為人民幣119.3元,，而美國的人均支出則為人民幣64.0元，分別為中國消費者在集換式卡牌方面支出金額人民幣18.7元的約六倍和三倍,。

　　品牌力帶動IP授權(quán)正向循環(huán),，供應(yīng)鏈及銷售渠道優(yōu)勢保證爆款輸出。截至2024年12月31日,，卡游IP矩陣包括70個IP,，其中包括奧特曼、小馬寶莉,、葉羅麗,、斗羅大陸動畫、蛋仔派對,、火影忍者,、咒術(shù)回戰(zhàn)、名偵探柯南和哈利波特等知名IP,。2022年,、2023年及2024年，按收入貢獻(xiàn)計,，公司前五大IP主題產(chǎn)品的收入分別為4,064.4百萬元,、2,393.5百萬元及8,653.0百萬元，分別占同期總收入的98.4%,、89.9%及86.1%,，前五大IP產(chǎn)品收入占比較高,。

　　投資建議：卡游作為國內(nèi)集換式卡牌行業(yè)龍頭企業(yè)，在豐富的IP授權(quán)儲備下,，憑借強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系,，全國廣泛布局的銷售網(wǎng)絡(luò)，較強(qiáng)的IP商品上線響應(yīng)速度,，精湛的卡牌技術(shù)工藝等,，我們認(rèn)為更容易誕生爆款I(lǐng)P卡牌產(chǎn)品。同時,，隨著公司后續(xù)自有IP產(chǎn)品的研發(fā)以及TCG等卡牌新玩法的增加,，公司有望在卡牌行業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。建議關(guān)注卡牌相關(guān)公司：卡游,、姚記科技,、泡泡瑪特、上海電影,、奧飛娛樂,、閱文集團(tuán)、華立科技,、京華激光,、嗶哩嗶哩、名創(chuàng)優(yōu)品等,。