新華財(cái)經(jīng)上海9月3日電（記者楊溢仁）步入9月，隨著資金面的趨松以及機(jī)構(gòu)贖回情緒的降溫,，信用債市場跌勢暫止,。

　　分析人士認(rèn)為，盡管信用債的本輪調(diào)整接近尾聲,，但拉長時(shí)間維度考慮,，中期內(nèi)尚存諸多擾動(dòng)因素,，因此各機(jī)構(gòu)在布局買券的同時(shí)，仍不可放松防御,。

　　可以看到,，近期信用債調(diào)整幅度大于利率債，信用利差全線走擴(kuò),，中長久期品種表現(xiàn)弱于短久期,，低評(píng)級(jí)表現(xiàn)弱于中高評(píng)級(jí)。

　　公開數(shù)據(jù)顯示,，8月中旬以來,，信用債成交情緒明顯偏弱，滾動(dòng)5日TKN成交占比持續(xù)處于70%以下,。結(jié)合一,、二級(jí)市場表現(xiàn)看，本輪調(diào)整程度還要大于4月下旬,。

　　不可否認(rèn),，當(dāng)收益率下行至絕對(duì)低位時(shí)，對(duì)信用債而言,，票息對(duì)利率上行的抵御能力會(huì)明顯下降,，一旦債市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，信用債的緩沖不足,，迭加流動(dòng)性弱于利率債,，因此后續(xù)回撤易高于利率債，這一點(diǎn)在本輪調(diào)整中也助推了信用債的較差表現(xiàn),。

　　“個(gè)人認(rèn)為,，低票息環(huán)境下，8月市場的擔(dān)憂情緒與觀點(diǎn)分歧,，均成為了利率下行阻力與波動(dòng)的放大器,。”一位機(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時(shí)指出,，“8月下半月,，全市場成交活躍度急劇下降，利率調(diào)整向信用債蔓延,，部分投資者出于避險(xiǎn)情緒加點(diǎn)變現(xiàn)信用債,，廣義基金產(chǎn)品負(fù)債端的贖回力度較上半月的調(diào)整行情明顯增強(qiáng)。城投債方面,，AA+等級(jí)10年期產(chǎn)品收益率上行24BP,，信用利差走闊19BP；AA(2)和AA等級(jí)5年期產(chǎn)品收益率分別上行29BP,、22BP,，利差走擴(kuò)了14BP至21BP,。”

　　記者也觀察到,，截至2024年8月30日,，中高評(píng)級(jí)1年期信用利差已回升至2018年以來24%至33%分位數(shù)。

　　步入9月,，身處“信用供給短缺+機(jī)構(gòu)配置壓力仍存”的環(huán)境中,，信用利差顯著走闊的難度增大。8月29日至30日,，信用債市場逐步企穩(wěn),，TKN占比回升至73%左右。

　　中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至9月2日收盤,，銀行間信用債市場收益率整體下行。舉例來看,，中債中短期票據(jù)收益率曲線BP至2.12%,，5年期收益率下攻4BP至2.23%。中債中短期票據(jù)收益率曲線%,。

　　“本輪信用債調(diào)整之所以比利率債調(diào)整更深,，主要是由贖回壓力所致�,！币晃蝗�商固收部門負(fù)責(zé)人向記者坦言,，“但需要正視的是，贖回壓力并不是一個(gè)原生壓力,，而僅僅是‘加速器’,。目前來看，無論是基本面還是政策面,，固收市場所受的原生壓力是極為有限的,，因此，只要跌勢出現(xiàn)二階放緩,，則下跌就已經(jīng)接近完成,。”

　　“一方面,，近期端和理財(cái)端的贖回壓力都相對(duì)可控,，尤其就理財(cái)端來看，自2023年以來,，便陸續(xù)通過降低債券久期、增加存款配比,、增加與信托合作等方式降低資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn),；另一方面,，伴隨央行連續(xù)大額凈投放的落地，資金面明顯轉(zhuǎn)松,，資金情緒也壓制了部分市場中的止盈情緒,。”浙商證券固收首席分析師覃漢說,。

　　“畢竟,，目前理財(cái)規(guī)模呈現(xiàn)出了季末下降的特征，信用債需求會(huì)隨理財(cái)規(guī)模增幅放緩而減弱,�,！比A西證券研究所分析師姜丹指出，“回顧歷史,，不難發(fā)現(xiàn),，2020年至2023年9月，銀行理財(cái)規(guī)模下降了5600億元至8900億元,。而參考?xì)v史發(fā)行情況,，10月的理財(cái)規(guī)模回升幅度通常會(huì)小于4月和7月,。另一方面,，伴隨著規(guī)模增速的放緩，迭加信用利差處于低位,，則理財(cái)投資決策的重心可能將由追求收益轉(zhuǎn)變?yōu)榭刂苹爻�,。�?/p>

　　“在風(fēng)控允許的范圍內(nèi),，目前各機(jī)構(gòu)可考慮參與城投債,。”前述交易員稱,，“觀察調(diào)整后信用債各品種的性價(jià)比,，若與2024年4月29日（4月下旬調(diào)整高點(diǎn)）的信用利差進(jìn)行對(duì)比（今年信用利差中樞明顯下移，導(dǎo)致其與往年幾輪調(diào)整不可比）,，截至2024年8月30日,，城投債中高評(píng)級(jí)1年和3年期信用利差高于4月29日水平6BP至9BP，有一定的性價(jià)比,，而5年期及以上品種的信用利差仍低于4月29日水平5BP至10BP左右,，如果后續(xù)市場有所波動(dòng)，那么其調(diào)整幅度可能也相對(duì)較大,。因此,，目前更建議信用債投資以中短久期防御型品種為主�,！�

　　來自中金公司的研究觀點(diǎn)認(rèn)為,，未來擇券仍應(yīng)關(guān)注金融監(jiān)管及機(jī)構(gòu)行為后續(xù)演繹帶來的影響,。信用債方面需要關(guān)注資金面變化、監(jiān)管公開表態(tài)以及理財(cái)和基金的規(guī)模及投資者行為,。鑒于9月信用債市場可能以震蕩格局為主,，在該前提下，目前建議負(fù)債端穩(wěn)定的配置型機(jī)構(gòu)逢高買入,；交易性機(jī)構(gòu)應(yīng)縮短久期,，在維護(hù)流動(dòng)性的基礎(chǔ)上擇機(jī)選擇被拋售的中短期限資產(chǎn)介入。

　　至于信用債的品種方面,，中短期城投債供需關(guān)系依舊良好,，可作為底倉布局；長久期非金融類信用債依然是信用債市場相對(duì)壓力較大的品種,，主要在于其流動(dòng)性偏弱,、抗跌性較差、折價(jià)成交易引發(fā)負(fù)反饋等,，因此建議交易性投資者順勢而為,，短期內(nèi)降低對(duì)該品種的參與幅度，待跨季收益率趨勢明朗后再擇機(jī)介入,。對(duì)于保險(xiǎn)等負(fù)債端穩(wěn)定的配置型機(jī)構(gòu)來說,，目前絕對(duì)收益率水平已具備配置價(jià)值，可以逢高買入,。