新華財經(jīng)上海9月3日電（記者楊溢仁）步入9月,，隨著資金面的趨松以及機構(gòu)贖回情緒的降溫，信用債市場跌勢暫止,。

　　分析人士認為,，盡管信用債的本輪調(diào)整接近尾聲,，但拉長時間維度考慮，中期內(nèi)尚存諸多擾動因素,，因此各機構(gòu)在布局買券的同時,，仍不可放松防御。

　　可以看到,，近期信用債調(diào)整幅度大于利率債,，信用利差全線走擴，中長久期品種表現(xiàn)弱于短久期,，低評級表現(xiàn)弱于中高評級,。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，8月中旬以來,，信用債成交情緒明顯偏弱,，滾動5日TKN成交占比持續(xù)處于70%以下。結(jié)合一,、二級市場表現(xiàn)看,，本輪調(diào)整程度還要大于4月下旬。

　　不可否認,，當收益率下行至絕對低位時,，對信用債而言，票息對利率上行的抵御能力會明顯下降,，一旦債市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整,，信用債的緩沖不足，迭加流動性弱于利率債,，因此后續(xù)回撤易高于利率債,，這一點在本輪調(diào)整中也助推了信用債的較差表現(xiàn)。

　　“個人認為,，低票息環(huán)境下,，8月市場的擔憂情緒與觀點分歧，均成為了利率下行阻力與波動的放大器�,！币晃粰C構(gòu)交易員在接受記者采訪時指出,，“8月下半月，全市場成交活躍度急劇下降,，利率調(diào)整向信用債蔓延,，部分投資者出于避險情緒加點變現(xiàn)信用債，廣義基金產(chǎn)品負債端的贖回力度較上半月的調(diào)整行情明顯增強,。城投債方面,，AA+等級10年期產(chǎn)品收益率上行24BP，信用利差走闊19BP,；AA(2)和AA等級5年期產(chǎn)品收益率分別上行29BP,、22BP，利差走擴了14BP至21BP,�,！�

　　記者也觀察到，截至2024年8月30日,，中高評級1年期信用利差已回升至2018年以來24%至33%分位數(shù),。

　　步入9月，身處“信用供給短缺+機構(gòu)配置壓力仍存”的環(huán)境中,，信用利差顯著走闊的難度增大,。8月29日至30日，信用債市場逐步企穩(wěn),，TKN占比回升至73%左右,。

　　中央國債登記結(jié)算有限責任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日收盤,，銀行間信用債市場收益率整體下行,。舉例來看，中債中短期票據(jù)收益率曲線BP至2.12%,，5年期收益率下攻4BP至2.23%,。中債中短期票據(jù)收益率曲線%。

　　“本輪信用債調(diào)整之所以比利率債調(diào)整更深,，主要是由贖回壓力所致,。”一位券商固收部門負責人向記者坦言,，“但需要正視的是，贖回壓力并不是一個原生壓力,，而僅僅是‘加速器’,。目前來看，無論是基本面還是政策面，固收市場所受的原生壓力是極為有限的,，因此,，只要跌勢出現(xiàn)二階放緩，則下跌就已經(jīng)接近完成,�,！�

　　“一方面，近期端和理財端的贖回壓力都相對可控,，尤其就理財端來看,，自2023年以來，便陸續(xù)通過降低債券久期,、增加存款配比,、增加與信托合作等方式降低資產(chǎn)端風險；另一方面,，伴隨央行連續(xù)大額凈投放的落地,，資金面明顯轉(zhuǎn)松，資金情緒也壓制了部分市場中的止盈情緒,�,！闭闵套C券固收首席分析師覃漢說。

　　“畢竟,，目前理財規(guī)模呈現(xiàn)出了季末下降的特征,，信用債需求會隨理財規(guī)模增幅放緩而減弱�,！比A西證券研究所分析師姜丹指出,，“回顧歷史，不難發(fā)現(xiàn),，2020年至2023年9月,，銀行理財規(guī)模下降了5600億元至8900億元。而參考歷史發(fā)行情況,，10月的理財規(guī)�,；厣�幅度通常會小��4月和7月。另一方面,，伴隨著規(guī)模增速的放緩,，迭加信用利差處于低位，則理財投資決策的重心可能將由追求收益轉(zhuǎn)變?yōu)榭刂苹爻�,�,！?/p>

　　“在風控允許的范圍內(nèi)，目前各機構(gòu)可考慮參與城投債,�,！鼻笆鼋灰讍T稱,，“觀察調(diào)整后信用債各品種的性價比，若與2024年4月29日（4月下旬調(diào)整高點）的信用利差進行對比（今年信用利差中樞明顯下移,，導(dǎo)致其與往年幾輪調(diào)整不可比）,，截至2024年8月30日，城投債中高評級1年和3年期信用利差高于4月29日水平6BP至9BP,，有一定的性價比,，而5年期及以上品種的信用利差仍低于4月29日水平5BP至10BP左右，如果后續(xù)市場有所波動,，那么其調(diào)整幅度可能也相對較大,。因此，目前更建議信用債投資以中短久期防御型品種為主,�,！�

　　來自中金公司的研究觀點認為，未來擇券仍應(yīng)關(guān)注金融監(jiān)管及機構(gòu)行為后續(xù)演繹帶來的影響,。信用債方面需要關(guān)注資金面變化,、監(jiān)管公開表態(tài)以及理財和基金的規(guī)模及投資者行為。鑒于9月信用債市場可能以震蕩格局為主,，在該前提下,，目前建議負債端穩(wěn)定的配置型機構(gòu)逢高買入；交易性機構(gòu)應(yīng)縮短久期,，在維護流動性的基礎(chǔ)上擇機選擇被拋售的中短期限資產(chǎn)介入,。

　　至于信用債的品種方面，中短期城投債供需關(guān)系依舊良好,，可作為底倉布局,；長久期非金融類信用債依然是信用債市場相對壓力較大的品種，主要在于其流動性偏弱,、抗跌性較差,、折價成交易引發(fā)負反饋等，因此建議交易性投資者順勢而為,，短期內(nèi)降低對該品種的參與幅度,，待跨季收益率趨勢明朗后再擇機介入。對于保險等負債端穩(wěn)定的配置型機構(gòu)來說,，目前絕對收益率水平已具備配置價值,，可以逢高買入。